塑料行业：工业化进程消费结构升级基础（一）-凯发旗舰

本报告的独到之处。从中国工业化进程和中国消费结构升级的长期趋势以及国际油价下跌的中期趋势出发，提出给予塑料行业增持的投资评级；另外，将塑料行业个股分为三类，赋予不同的估值。

　　塑料在经济中地位重要。由于塑料的众多优点及其在国民经济中的广泛应用，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位。

　　中国塑料行业发展趋势。塑料建筑材料和新型包装材料将成为塑料工业迅速增长的主要领域；未来塑料在家电行业和汽车行业的应用空间非常广阔；改性塑料在行业中的地位日益突出。

　　原油价格与塑料制品上游树脂价格之间基本呈现一定的正相关关系。

　　我们给予塑料行业“增持”的投资评级。长期利好之一：中国工业化的进程需要塑料行业发展的支持；长期利好之二：消费结构升级需要塑料行业发展的支持；中期利好：国际原油价格下跌为塑料行业成本降低开拓空间。

　　对塑料个股的投资思路。市场对化工行业中的新材料个股普遍给予高的估值。结合这一点，针对塑料行业中的个股，我们提出如下的投资思路：对于下游市场贴近消费品市场并对下游市场有话语权的公司我们将其定义为“类消费”型公司，比照新材料公司进行高估值；对于有业绩增长并有其他题材刺激的公司，我们将其定义为“基本面改善＋催化剂释放”型公司，结合公司实际情况给予较高估值；对于仅仅因为油价下跌而导致收益增加的公司，我们基本上仍将其看为周期型公司，给予较低的估值。

　　投资要点

　　塑料行业是一个品种繁多、应用广泛的化工子行业。世界塑料工业快速增长，亚洲塑料工业的发展引人注目，中国塑料工业的发展和前景令世人瞩目。中国的塑料工业发展迅速，目前在世界各国塑料制品产量排名中稳居第二位，已经成为世界塑料大国。从合成树脂看，中国合成树脂增长率是gdp增长率的2倍以上。高速增长的塑料制品行业也面临着众多问题。如何看待这一重要子行业发展的进程，在此轮牛市中如何对其中个股进行投资？在详细分析世界及中国塑料行业的各个方面后，我们从中国工业化进程和中国消费结构升级的长期趋势以及国际油价下跌的中期趋势出发，提出给予塑料行业增持的投资评级。同时，我们将塑料公司分为三类，赋予不同的估值，给予广东榕泰(600589)和永新股份(002104)买入评级，给予沧州明珠(002108)、金发科技(600143)、中科英华(600110)和长园新材(600525)增持评级。

　　由于塑料的众多优点及其在国民经济中的广泛应用，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位。

　　中国的塑料工业发展迅速。从合成树脂看，中国合成树脂增长率是gdp增长率的2倍以上，进口产品占据半壁江山。总体而言，中国塑料制品行业具有明显的地域性，主要生产地区基本都集中在东南沿海地区，这和我国主要工业的空间布局特征相似。塑料制品加工业的迅猛发展，得益于塑料制品生产所用的合成树脂、助剂生产行业以及加工机械设备及模具制造行业的快速发展，同时塑料制品加工业的快速发展也极大地促进了上游相关行业的发展。

　　中国塑料工业面临的主要问题：第一，上游合成树脂供需矛盾突出；第二，总体装备水平低，产品结构不合理；第三，市场集中度不足，未能形成集约化规模经营。

　　中国塑料行业发展趋势：第一，塑料建筑材料和新型包装材料将成为塑料工业迅速增长的主要领域；第二，未来塑料在家电行业和汽车行业的应用空间非常广阔；第三，改性塑料在行业中的地位日益突出。

　　原油价格与塑料制品上游树脂价格之间基本呈现一定的正相关关系。

　　我国农膜行业今后的发展思路有两个：第一，注重多功能农地膜的开发应用，将功能膜的比重由目前的23%提高到50%以上；第二，强化规模化生产，降低低水平重复建设。塑料管道行业目前有十分难得的发展机遇。这主要是因为许多国家重点项目、我国不断加速的城市进程、农村的饮水改造和安全供水项目、城市采暖的管网改造、建筑物内增加中水管网设计等机会都会促进塑料管道的应用市场不断加大。经过20年左右的成长与发展，我国塑料异型材和塑料门窗行业已经具备了世界第一位的产能规模和第一位的市场需求。行业主产品——塑料异型材的产能布局已基本形成。相比而言，该行业市场集中度较高。塑料包装子行业面临的一个主要问题也是产能过剩、重复建设严重。开发新产品，减少产品的雷同度是今后该子行业发展的一个出路。

　　长期利好之一：中国工业化的进程需要塑料行业发展的支持；长期利好之二：消费结构升级需要塑料行业发展的支持；中期利好：国际原油价格下跌为塑料行业成本降低开拓空间。基于这三点，我们给予塑料行业“增持”的投资评级。

　　市场对化工行业中的新材料个股普遍给予高的估值。结合这一点，针对塑料行业中的个股，我们提出如下的投资思路：对于下游市场贴近消费品市场并对下游市场有话语权的公司我们将其定义为“类消费”型公司，比照新材料公司进行高估值；对于有业绩增长并有其他题材刺激的公司，我们将其定义为“基本面改善＋催化剂释放”型公司，结合公司实际情况给予较高估值；对于仅仅因为油价下跌而导致收益增加的公司，我们基本上仍将其看为周期型公司，给予较低的估值。

　　行业篇

　　1.世界塑料工业的总体发展情况

　　1.1合成树脂、塑料、塑料制品

　　合成树脂、合成橡胶与合成纤维三大类高分子材料已成为人类不可或缺的新型材料，已与钢铁、木材和水泥一起构成现代社会中的四大基础材料，而且是支撑现代高科技发展的基础材料之一，是信息、能源、工业、农业、交通运输乃至宇宙空间和海洋开发等国民经济各领域不可缺少的材料。目前，上述三大类高分子材料的数量之比大约为65：30：5，由此可见合成树脂的重要性。

　　塑料是以合成树脂为主要成分制成的。这里需要对“合成树脂”、“塑料”和“塑料制品”进行简单区分。“合成树脂”是人们采用化学方法，人工合成出来的一种与天然树脂类似的有机高分子材料。“塑料”是以树脂为主要成分，再添加多种添加剂，如无机填料、颜料、各种助剂并进行混合，经过一定成型加工方法，制定的具有特定性能的可塑性材料。

　　我们通常所说的“塑料制品”即塑料。

　　1.2世界塑料工业快速增长，亚洲发展引人注目

　　由于塑料的众多优点及其在国民经济中的广泛应用，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位(关于塑料的特点请参见本文的附录部分)。多年来塑料制品的生产在世界各地都以惊人的高速度发展着。2004年世界塑料总产量达到2.12亿吨，比2003年增长5%，亚洲、欧洲和北美分别占世界总产量的34.4%、30.7%和25.9%。从2003年开始，亚洲塑料产量占世界总产量的比例有明显增高的趋势。

　　2004年世界人均塑料产量为33千克，一些发达国家人均塑料产量为100千克左右，美国多达170千克，比利时则为180千克。我国2004年塑料产量为1791万吨，表观消费量(出口的塑料制品计在国内表观消费量内)为3813万吨，出口塑料制品1078万吨。

　　2004年我国塑料产量和消费量在世界上都仅次于美国(美国分别为4850万吨和5147万吨)居全球第二位。但从人均水平看，塑料制品人均产量为13.8千克，人均表观消费量为29.3千克，人均消费量为21.04千克，这个水平与世界发达国家相比还差距很大，即使距离世界平均水平也尚有一定距离。

　　1.3增速超过gdp，替代效应明显

　　由于塑料的优越功能，其对钢材、铝材、木材和水泥等其他材料的替代仍在继续，增长速度超过gdp增长速度。

　　2003年世界塑料产量为2.06亿吨，比上年增长6.2%。同年世界gdp增长率为3.2%，塑料的增速超过了gdp增速。1999-2003年，世界塑料年均增长率为5.02%，同期世界gdp的增速是2.43%，世界钢产量的平均增速为1.83%。世界塑料需求的年均增长率是同期gdp增长率的2.06倍，是钢产量增长率的2.75倍。

　　1.4五大通用树脂占主导地位，聚丙烯增速最快

　　五大通用树脂占世界合成树脂总量的70%。2004年世界五大通用树脂的生产能力为1.759亿吨，产量为1.497亿吨，大约为塑料总产量的68%。聚乙烯占五大通用树脂总产量的40%，聚丙稀占25.5%，聚氯乙烯占20.1%，聚苯乙烯占10.2%，abs树脂占4.2%。从1999-2004年5年的增长速度看，聚烯烃和abs树脂有较快的需求增长速度，尤其是聚丙烯，无论是生产能力增速还是产量(可以近似认为是需求量)的增速都居首位。化工行业专家也都预测今后5-10年增速最快的树脂为聚丙烯。

　　2.中国塑料工业发展情况

　　2.1中国塑料工业发展概况

　　中国的塑料工业发展迅速。1949年，全国塑料制品总产量仅为200余吨。1958年中国第一套聚氯乙烯树脂生产装置在锦西化工厂建成，标志着中国塑料工业步入快速发展时期。1958年国内塑料制品产量为2.4万吨，1965年为13万吨，1979年为94.8万吨，1988年则猛增到354.2万吨，1996年达1534万吨。2004年已经接近2000万吨，总加工能力已经超过2000万吨，在世界各国塑料制品产量排名中稳居第二位。另外，中国塑料工业的出口能力也有了大幅度提升。海关统计显示，自2001年至2005年，我国塑料制品出口年均增长率达25%，2005年出口总额达166亿美元，占其工业总产值的1/4强。

　　从合成树脂看，中国合成树脂增长率是gdp增长率的2倍多，进口产品占据半壁江山。1990-2004年，我国五种通用树脂表观消费量的年增长率为19.0%，是同期gdp年均增长率(9.3%)的2.04倍，其中聚乙烯产量增长率为13.5%，聚丙烯为21.7%，聚氯乙烯为14.4%，聚苯乙烯为30.1%，abs为45.9%。abs产量增长速度最快，其次是聚苯乙烯和聚丙烯。同期聚乙烯消费量年均增长率为17.2%，聚丙稀为21.0%，聚氯乙稀为18.0%，聚苯乙烯为20.4%，abs为32.7%，聚丙烯和苯乙烯树脂有更快的消费增长速度。具体情况可以参见表3。1990-2004年，国产树脂的平均满足率为49.5%，进口树脂占据了我国通用树脂市场的半壁江山。

　　2.2中国塑料工业的空间布局特征

　　从塑料制品产量的地区分布看，珠三角和长三角具有明显的优势，广东、浙江和江苏三省的产量合计1041.8万吨，占全国塑料制品总产量的56.4%。

　　从各省塑料制品分品种产量占全国同类产品产量的比重看：广东省的塑料薄膜、塑料包装箱及容器、日用塑料制品、其他塑料制品产量居全国首位；浙江省的塑料棒管材、塑料人造革、塑料合成革位居全国之首；江苏省的泡沫塑料产量位全国第一；辽宁省的塑料板片材产量位居全国之首；山东省的塑料丝及编织品产量居全国首位。

　　总体而言，中国塑料制品行业具有明显的地域性，主要生产地区基本都集中在东南沿海地区，这和我国主要工业的空间布局特征相似。政策、资金、技术、劳动力和地理位置等因素是造成这种结果的主要原因，今后，随着西部大开发的推进，中西部地区缩生产的塑料制品的比重将有所加大，但由于交通状况短期内难以发生明显改观，塑料制品行业空间布局特征也难以在短期内有大的改变。

　　2.3塑料加工制品业的发展离不开上游产业的支持

　　塑料制品加工业的迅猛发展，得益于塑料制品生产所用的合成树脂、助剂生产行业以及加工机械设备及模具制造行业的快速发展，同时塑料制品加工业的快速发展也极大地促进了上游相关行业的发展。

　　中国合成树脂工业从1958年锦州建成第一套聚氯乙烯树脂生产装置起步，1990年国内合成树脂的产量增加到226.8万吨，占当年世界合成树脂总产量的2.29%。1990年到1999年10年间，中国合成树脂的年平均增长率高达15.34%，为世界年平均增长率的3倍。在合成树脂品种上，目前五大通用树脂仍占据绝对主导地位，聚乙烯、聚丙稀、聚氯乙稀、聚苯乙烯和abs的总产量约占全部合成树脂总产量的95%，聚醚、聚甲醛、聚四氟乙烯、聚酰胺等各种工程塑料占5%左右。合成树脂的种类与牌号基本上都符合加工业的要求，这为塑料加工业的发展创造了有利条件。

　　塑料助剂是加工和生产具有预期性能的塑料制品的必需条件，塑料助剂的快速发展极大丰富了塑料制品的种类和功能，使得塑料制品应用的广度和深度达到了空前的程度。

　　目前，中国塑料助剂产量的增长远远高于4%的全世界年平均增长率，达到了10%以上；用于填充改性的无机非金属矿物粉体材料，如轻(重)质碳酸钙、滑石粉、高岭土等，年产量已经超过250吨。

　　中国塑料成型加工模具和塑料加工机械的设计和制造起步晚，发展快。目前，中国塑料加工机械设备企业已达500多家，从业人员10万多人，年生产各种成型机械设备10万多台套。随着塑料加工机械本身的技术含量提高和制造水平的进步和飞跃，我国塑料加工机械工业不仅结束了简单仿制的历史，而且在某些方面已经拥有独立知识产权，具有自主开发的能力。目前，我国的注塑、挤出、吹塑等主要成型加工设备已能满足国内生产一般塑料制品的要求；随着国内塑料机械设备、原料、加工工艺等多方面的发展，几乎全部中、低档次的成型模具和60%的高档次、大型、复杂、精密的模具都可以在国内解决。

　　2.4中国塑料工业面临的主要问题

　　第一，上游合成树脂供需矛盾突出。

　　塑料制品的生产离不开上游合成树脂的供给。近年来，尽管我国合成树脂产量的增速远远超过世界平均水平，但由于需求旺盛，自给率严重不足。

　　从图1可以看到，1998-2004年间，国内合成树脂的自给率仅44.9%，为满足不断增长的需求，每年从国外大量进口。分类别看，通用树脂中，2004年国内自给率中超过60%的仅有pp(62.10%)和pvc(70.71%)，而pe仅为52.04%，ps仅为52.29%，abs仅为34.38%。相比而言，工程塑料的国内自给率更低，据不完全统计，1999年pc(聚碳酸酯)的自给率不到1%，pom(聚甲醛)不及2%；2004年pc上升到12%，pom不到20%。

　　第二，总体装备水平低，产品结构不合理。

　　几十年来，我国塑料工业注重技术改造，不断更新设备，新建和扩建的一批骨干企业拥有先进的设备和较为先进的技术及管理水平，这些企业占塑料行业全部企业总数的四分之一左右。就全行业来说，由于引进的设备产能仅占20%～30%，而且存在设备不足，消化吸收能力有限，且引进的设备和技术往往不是当时最先进的，因此，较之于发达国家，中国塑料制品工业仍然存在着装备水平低、工艺和技术相对落后的问题。同时，由于宏观调控力度不够和地方保护主义的影响，一些企业只能在简单再生产的基础上重复投资，盲目上马生产线和项目，不进行产品的研究与开发，不重视引进技术的消化，造成中低档产品偏多，高档与缺门配套产品少；通用技术产品多，高技术、高附加值产品少；部分产品生产能力过剩、产品结构不合理、低端产品产量增长快于需求增长，总体一直呈现供过于求的格局。

　　第三，市场集中度不足，未能形成集约化规模经营。

　　塑料制品企业由于可单机生产，许多产品适合于分散、小批量、多品种生产，因此，全国6.3万家塑料制品企业中，中小企业、特别是未形成稳定生产的企业居多。由于小企业存在着信息不灵、产品技术含量低、没有规模经济优势等问题，因此，重复建设、产品不能适应市场变化等现象时有发生，这样就造成了整个行业经济效益的不佳。同时，少数大企业拥有较高的技术水平，但就其规模看，与国外同行相比仍然偏小，无法因规模经济而大大降低成本和扩大市场占有率。以塑料管道企业为例，年产能400万吨左右，产量200多万吨，其中，年产能10万吨以上的企业有17家，它们占行业全部产能的比重尚不足50%。

　　